بیت‌وایز: خزانه‌های دارایی دیجیتال در معرض ورشکستگی‌اند

مت هوگان، تحلیلگر ارشد شرکت بیت‌وایز، در یادداشتی هشدار داد بسیاری از شرکت‌هایی که به‌عنوان «خزانه دارایی دیجیتال» (DAT) فعالیت می‌کنند، در واقع به ابزارهایی شبیه صندوق‌های قابل معامله تبدیل شده‌اند و تحت فشار رقابت از سوی ETFها و تمرکز دارایی روی بیت‌کوین ممکن است با خطر ورشکستگی مواجه شوند.

به نقل از یادداشت بیت‌وایز، مدل کسب‌وکار این شرکت‌ها که اغلب با خرید و نگهداری بیت‌کوین شکل گرفته بود، اکنون با کاهش مزیت رقابتی و رشد سریع صندوق‌های ETF تحت‌فشار قرار گرفته است. هوگان می‌گوید بهترین خزانه‌ها برای توجیه اختلاف قیمت سهام نسبت به ارزش خالص دارایی (NAV) باید فعالیت‌های عملیاتی واقعی ارائه دهند و صرفاً نگهدار دارایی نباشند.

ریسک‌های ساختاری و تمرکز دارایی

هوگان به دو ریسک اصلی اشاره کرده است: تمرکز شدید پرتفوی در بیت‌کوین که در بسیاری از این شرکت‌ها حدود ۹۰درصد گزارش شده و اتکای گسترده به تأمین مالی از طریق بدهی. این ترکیب باعث می‌شود که سقوط قیمت بیت‌کوین یا تنگ‌تر شدن شرایط اعتباری، به سرعت ترازنامه شرکت‌ها را تضعیف کند و احتمال از دست رفتن سرمایه سهامداران و حتی ورشکستگی را افزایش دهد.

او همچنین به سابقه شکست‌هایی در بازار اشاره کرده است؛ از جمله شرکت‌هایی که پس از رشد کوتاه‌مدت سهام نتوانستند پایداری کسب‌وکار خود را حفظ کنند و در نهایت با مشکلات مالی روبه‌رو شدند. به نقل از یادداشت بیت‌وایز، این تاریخچه هشداری است برای سرمایه‌گذاران که به دنبال بازده سریع از طریق خرید سهام این شرکت‌ها هستند.

راهکارهای پیشنهادی برای بقای بلندمدت

مت هوگان چند راهکار عملیاتی برای کاهش وابستگی به نوسانات قیمت بیت‌کوین و ایجاد جریان درآمدی پایدار پیشنهاد داده است. مهم‌ترین نکات او عبارت‌اند از:

• تبدیل نقش شرکت‌ها از نگهدار منفعل دارایی به مشارکت‌کننده فعال در شبکه‌های بلاکچین، مانند اجرای نقش اعتبارسنج (validator) در شبکه‌های مبتنی بر اثبات سهام.
• سرمایه‌گذاری در دارایی‌های واقعی توکن‌شده که می‌تواند درآمدهای مبتنی بر بهره یا اجاره تولید کند و تنوع دارایی را افزایش دهد.
• ارائه نقدینگی در پروتکل‌های مالی غیرمتمرکز (DeFi) برای کسب کارمزد و درآمد معاملاتی به‌عنوان جایگزینی برای درآمد وابسته به قیمت بیت‌کوین.

به نقل از بیت‌وایز، شرکت‌هایی که این تغییرات را انجام دهند، شانس بیشتری برای حفظ حق‌الشرکت در بازار و توجیه حق بیمه سهام نسبت به NAV خواهند داشت؛ در غیر این صورت، بازار ممکن است قیمت سهام آن‌ها را به سطحی نزدیک‌تر به ارزش خالص دارایی بکاهد.

پیامدها برای سرمایه‌گذاران و بازار

اگر هشدارهای بیت‌وایز محقق شود، چند پیامد مهم برای بازار و سرمایه‌گذاران وجود دارد: اول، سهام شرکت‌هایی که خزانه‌شان عمدتاً بیت‌کوین است می‌تواند افت شدیدی را تجربه کند؛ دوم، افزایش ورشکستگی‌ها یا بازسازی ترازنامه ممکن است زیان‌دیدگی برای سهامداران و طلبکاران ایجاد کند؛ سوم، ریسک سیستمی برای اکوسیستم کریپتو در صورتی که چند بازیگر بزرگ با ترازنامه‌های نامتعادل دچار مشکل شوند.

از منظر نظارتی، افزایش موارد تضعیف‌شده ترازنامه می‌تواند سبب توجه بیشتر ناظران مالی به صحت گزارش‌دهی دارایی‌ها، شفافیت در سطح بدهی و نحوه قیمت‌گذاری سهام شرکت‌ها شود. این موضوع ممکن است قواعد افشای اطلاعات را تشدید کند و شرکت‌ها را به شفافیت بیشتر ملزم سازد.

در پایان، بیت‌وایز توصیه می‌کند سرمایه‌گذاران پیش از ورود به سهام این شرکت‌ها، به نسبت تخصیص دارایی، سطح بدهی و برنامه‌های راهبردی برای تولید درآمد غیرمربوط به نوسان بیت‌کوین توجه کنند. شرکت‌هایی که به سمت فعالیت‌های عملیاتی و تنوع‌بخشی حرکت نکنند، در مقابل فشار بازار و رقابت صندوق‌های ETF آسیب‌پذیر خواهند ماند.